文｜杨燕 吴妮
编辑｜尹莉娜
制图｜杨燕 吴妮
在中概股的审计风暴、疫情反复、国际局势冲突不断等因素叠加影响下，美元基金的2022开局惨淡。独立数据提供商Preqin数据显示，一季度中国市场仅募集了14亿美元基金，是2018年以来的最低水平。“募资难”让很多美元基金不得不调转船头去接触人民币基金，尤其是新近崛起的各地政府引导基金，有媒体报道称，北京、上海很多美元基金办公室“人去楼空”。疫情以来，“外资撤退”的话题讨论度经久不衰。尤其是在诸多“黑天鹅”接二连三出现的当下，在互联网红利时期大显身手的美元基金明显更谨慎了。不过，头部机构近来接连传出好消息，似乎预示着一级市场“回温”有望。7月11日，启明创投宣布第八期美元基金完成超额募资25亿美元，同时第七期人民币基金完成首轮关闭，规模为47亿元
（约7亿美元）
。这是启明创投在近两年内连续完成的第二笔美元基金募资，从规模来看，也是年内除红杉中国外的最大美元募资之一。头部基金正成为创投机构信心“风向标”之一。渶策资本、博裕资本等新一期基金都获得了超额认购，春华资本、蓝驰创投、愉悦资本等也陆续有好消息传出。市场“冰火两重天”的背后，无疑是海外LP在信心逐渐恢复的同时，本能趋向于选择头部机构来避险的结果。“募资难”的大环境下，能吸引美元基金真金白银“用脚投票”的机构，到底具有哪些特质？此外更值得思考的是，市场当前面临的挑战已经结束了吗？2018年，央行等四部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
（《资管新规》）
，禁止银行理财资金期限错配、层层嵌套，一部分来自银行的资金受到限制。人民币基金募集就此出现断崖式下跌。人民币“募资难”已经喊破了喉咙，没成想4年后，美元基金的募资困境也来了。2022年3月，以3家创新药企被美国证监会
（SEC）
纳入“临时退市清单”为始，港股资本市场开始上演“黑色星期一”剧情，与此同时，中概股变成“中丐股”，同样跌跌不休。彼时就有投资人直言，二级市场的压力必然会传导至一级市场，影响还未上市公司的估值和募资节奏。从国内各季度投融资频率和金额来看，显然并非虚言。无论是中美之间关于“预退市清单”的胶着态势，还是港股流动性的枯竭，疫情带来的对区域经济的严重影响，显然都在打击美元基金投资者的持续出资热情。一系列的连锁反应下，持续加码并不是易事。不过，中国市场始终保持了极高的韧性。4月21日，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛年会上表示，中美相关部门在中概股审计监管方面的谈判进展非常顺利，很有信心在不久的将来达成合作协议，令PCAOB合情合理合法在中国对境内会计师事务所进行检查。此外，中美两国不同的通胀压力也是部分资金决策的关键所在。有长期关注宏观经济的投资人对《财健道》表示，资本追求的永远都是更大的利润以及更小的风险。这一前提下，此前“出走”的资金或许会选择回流到中国。从当前公开市场表现来看，美国当前通胀率已处在1982年以来最高水平，是近40年以来最高点。令人意外的是，较全球市场的低迷状态，中国通胀涨幅相对平稳，今年以来国内通胀率波动区间在2%上下。2020年以来，中国仍是全球贸易顺差第一大国。5月份上海复工复产以后，中国出口总值甚至同比增长16.9%。虽然在如此复杂的时局下，LP变得谨慎，但只要寻找回报好的GP，没有人会拒绝。密歇根州立大学首席投资官菲尔·泽彻就表示：“我们不想收回在中国投资。”无论何种境况下，显然，投资回报率永远是最受关注的。对于人民币基金和美元基金之间的关系，IDG资本创始董事长熊晓鸽曾公开表示两者互补性很强。比如，新兴行业或者上市后一两年不盈利的公司用美元基金投资更合适，因为投资人对这种风险有预期，承受能力更强；而比较传统、商业模式清晰、A股上市公司用人民币基金投资更有优势。作为创投机构的“老司机”，无论人民币基金还是美元基金，启明创投都得到了LP的青睐。从增长趋势来看，启明创投往期美元基金规模同比增长大约在30%，本期美元基金25亿美元，基金规模增长为第七期的一倍以上，可以说是爆发性增长。且第八期美元基金募资完成距上一期美元募资完成，仅过去20个月。人民币基金的募资也尤为难得。近两年内，启明创投完成了两期人民币基金募资，第六期达到28.52亿元，第七期人民币基金现已首轮关闭，规模再上一层楼，达到人民币47亿元。算上这两笔，启明创投旗下总计管理18只基金，已募管理资产总额达到94亿美元，在规模和速度上表现优异。在很多机构弹药所剩无几，受困于募资难的当下，启明创投的招募无疑是一个标杆，投资人信心背后，显然和其过往“成功履历”显然脱不开关系，医疗健康领域一直是启明创投重点关注的板块之一。一位资深投资人曾对《财健道》说，过去几年，医药投资圈涌进了一批有药学、生物学、医学等专业背景的投资人，但更多的投资人没有投资周期经验的。在其看来，在经历了一轮投资周期后，不仅很多医药企业会阵亡，医药领域的投资机构也会面临着巨大的调整，投资人和投资机构会进行分化。医药领域是个长期赛道，找到“长钱”很重要。LP智库曾在文章中提到，在每一期基金募集过程中，找到LP、说服LP是个漫长且极为考验GP能力的过程，耗时耗力。谁能掌握长期、可持续出资的LP，谁就能更胜一筹。回顾第一期到第七期，启明美元基金很多出资人都对其“情有独钟”。诸如普林斯顿大学投资公司
（The Princeton University Investment Co.“Princo”）
，连续第六次为启明创投团队管理的美元基金出资，也是各期美元基金最大的LP。也有很多LP同时参与了启明人民币基金和美元基金的投资。当然，从投资回报来看，启明创投交出的成绩单同样不俗。自2006年成立至今，启明创投专注投资TMT、医疗健康等行业，已投资超过480家高速成长的创新企业。
医疗健康领域无疑是启明创投的发展重心，IT桔子统计显示，其在医疗健康领域投资了241多家企业，占比超过50%，投资金额超过120亿元。
在疫情之后，启明创投在医药领域的投资更加活跃，2020年以前投资数量在30以下，2021年增长至48件，2022年目前投资数量为25，势头不减。
启明创投退出21家医药企业，其中康希诺、透景生命、艾德生物、方达医药四家退出金额合计3.31亿元，最高回报率达7.22倍。
中国胰岛素生产商甘李药业是启明创投在生物医药领域的第一笔投资，也是2020年12个IPO中回报最高的案例。启明创投与甘李药业相识于微时，却陪跑十年，只因看好了第三代胰岛素市场前景和企业的实力。2020年，甘李药业登陆A股，成为走向国际化的胰岛素本土龙头药企，启明创投也功成身退。同样与启明创投互相成就的还有康希诺。启明创投于2016年领投康希诺生物，并在公司后续融资中继续投资。2019年－2020年，康希诺生物先后在港股和科创板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。医疗“双十”定律下，长期价值属性尽显，陪伴企业走过周期显然是个难却正确的挑战。启明创投创始主管合伙人邝子平曾表示，“阳光灿烂怎么做，狂风暴雨我们也这么做。1年这么做，10年这么做，30年这么做，这样才是去打造一个百年品牌的做法 ”。创投行业同样也是一个重仓未来的行业，在当前基金业协会注册的近千家机构中，或许80%的机构都会逐渐退出市场，经济波动加剧时，市场的挑战性显然上了一个台阶。对于创投机构来说，在市场低迷期储备“弹药”，显然也是对于跨越周期的一大考验。
